1 引言
1.1 问题的提出与选题的意义
1.1.1 问题的提出
商业银行作为我国金融体系的核心组成部分，在资金融通方面扮演着至关重要的角色。通过吸收存款和发放贷款，商业银行为个人和企业提供资金储蓄、融资支持和管理服务，促进社会资金的合理配置和利用，推动经济发展和实体经济的繁荣。此外，商业银行还通过票据贴现和同业拆借等方式，实现了金融机构之间的资金融通，促进了金融市场的流动性和稳定性。除了在资金融通方面的作用，商业银行在金融风险管理方面也起着至关重要的作用。通过对信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险等进行有效管理，商业银行能够保障存款人的权益，维护金融体系的稳定运行。商业银行作为金融中介，承担着居民储蓄转化为投资的功能，同时也承担着利率传导的角色，对于整个金融体系的稳定性和健康发展具有不可替代的重要性。
内部资金转移定价（FTP）作为一种重要的管理工具，被广泛应用于商业银行的资产负债管理、业务定价和绩效评估等领域，是现代商业银行资产负债管理的基石1。然而，当前我国商业银行在 FTP 收益率曲线构建和定价机制方面面临着诸多挑战和问题，主要体现在以下几个方面：
一是，随着利率市场化程度的提高，银行面临着资金成本的变动和市场竞争的加剧，如何构建合理的 FTP 收益率曲线并进行有效的定价成为了亟待解决的问题[1]。当前，我国商业银行 FTP 收益率曲线的构建没有统一的理论基础，更多地依靠银行业务人员的经验，在基准利率选择方面，SHIBOR、同业存单、国债、商业银行普通债均具有一定的代表性，但是它们之间期限结构存在交叉重叠的情况2，这就涉及到不同市场利率报价的选择问题，而市场基准利率选择的前提是金融市场利率市场化程度足够高，甚至理论上应是完全利率市场化的；当具体某家商业银行监管评级调整后，那么这家商业银行在相关金融市场上的融资溢价也会相应的发生变化，而 FTP 收益率曲线代表的是银行资金的机会成本，也需要根据监管评级的调整及时作出调整。如何调整收益率曲线上不同期限的 FTP 价格就变成不得不面对的问题。
二是，人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局于 2014 年联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》，通知规定：“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一，农村信用社省联社、省内二级法人社及村镇银行暂不执行”。根据这条规定，当某家商业银行同业融入资金余额达到该银行负债总额的三分之一的临界点时，此时银行的资金来源只能是吸收存款，银行没有了其它选择，因而此时银行吸收存款的机会成本 0，那么此时用 FTP 收益率曲线上的价格来衡量吸收存款的 FTP 利润就会导致银行经济效率的损失。例如：如果某一天某家银行同业融入达到了规定的三分之一临界点，此时资金市场上一年期资金的价格是 2%，刚好银行此时有一笔贷款利率为 5% 的贷款需要发放（贷款客户信用极好且足值抵押，即违约概率和违约损失率均趋近于 0，风险成本可以忽略不计），边际运营成本预计 0.6%，银行面向公众吸收存款的一年期利率为 2.5%，此时对于这家银行的最优决策是通过吸收存款来发放贷款，银行的利差预计为 1.9%。但是，此时如果银行仍按照 FTP 收益率曲线的价格来衡量吸收存款的机会成本，那么吸收这笔存款的 FTP 利差为 -0.5%，导致银行的业务人员不愿吸收存款而错失了赚取 1.9% 利差的机会。为了保障这笔贷款业务能正常开展，就必须让一年期的 FTP 价格在 (2.5%, 4.4%) 区间内，此时业务人员的目标才能和全行利润最大化目标保持一致。但这又会导致现有的 FTP 收益率曲线失灵，而要在 2.5% 至 4.4% 区间选一个值作为一年期资金的价格是困难的3，缺少理论支撑，公平绩效考核无从谈起。
三是，中国人民银行市场利率定价自律机制 2020 年印发了《关于将贷款市场报价利率纳入金融机构内部资金转移定价体系的实施指引》（市率发〔2020〕2号）文件，根据文件要求，商业银行在 FTP 收益率曲线构建时，贷款业务有关业务的 FTP 价格应主要参考 LPR，确保贷款 FTP 价格与 LPR 在变动方向和幅度上基本保持一致。这项规定的出台降低了商业银行构建 FTP 收益率曲线的自由度。FTP 收益率曲线反映的是商业银行资金的机会成本，而 LPR 是客户端的贷款利率，贷款利率定价需要综合考虑资金成本、运营成本、风险成本、资本成本等因素边际成本。因此，要基于 LPR 构建 FTP 收益率曲线，就必须首先从 LPR 里剥离资金成本部分，这就变成一个循环依赖的难题，本质上是因为我国利率市场化程度还有待提高，基准市场利率体系尚不健全，这给了政府干预经济的逻辑基础，但是 LPR 无法承担起基准利率的职能。
综上，我国商业银行在构建 FTP 收益率曲线过程中面临许多困难。本文通过结合国内外 FTP 理论和实践，围绕如何科学构建 FTP 收益率曲线回答以下问题：
第一，什么是 FTP？FTP 的职能和作用机制是什么？
第二，利率市场化与 FTP 收益率曲线之间的关系是什么？
第三，我国利率市场化程度如何？我国利率双轨制产生的原因、带来的问题？
第四，当前我国利率市场化程度下，如何建立统一的 FTP 收益率曲线框架？
第五，基准利率曲线的选择与确立问题？
第六，商业银行监管评价对融资溢价有多大影响？
第七，如果完善 FTP 定价机制来提升银行绩效和管控流动性风险？
1.1.2 选题的背景
1996 年 6 月我国开放同业拆借利率标志着利率市场化的开始，我国的利率市场化改革整体上是按“先外币、后本币；先贷款、后存款；先大额长期、后小额短期”的步骤展开的。2013 年 7 月人民银行放开了贷款利率下限，并于 2015 年 10 月 24 日宣布对商业银行和农村合作金融机构不再设置存款利率浮动上限。自此，在政策上，我国利率已基本上实现市场化。但在实践中，信贷市场利率仍受到较多的隐形约束，商业银行 FTP 仍存在非市场定价现象，我国信贷市场存贷款利率和市场利率依然“两轨”并存。易纲行长在 2018 年初的博鳌亚洲论坛上指出：“目前中国仍存在一些利率双轨制，一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。”2019 年，基于全新价格生成机制的 LPR 发布，是探索优化我国信贷利率生成机制的重要举措，进一步加快我国利率市场化改革进程。
从市场发展现状来看，当前我国金融市场目前仍存在的部分利率非市场化问题，对货币政策的有效传导产生了一定的负面影响，也不利于金融服务实体经济目标的实现。理论上，中央银行可通过货币政策来调控经济活动：货币政策操作作用于政策利率，并通过银行间的货币融通，形成银行间市场利率，进而影响商业银行综合融资成本，商业银行在成本收益权衡下最终决定贷款利率，形成“政策利率-银行间市场利率-贷款利率”的传导链条。然而，由于“利率双轨制”的存在，银行间市场利率的变化难以充分有效地影响存贷款市场利率。更重要的是，商业银行内部资金转移定价（FTP）机制不善、定价机制与行为市场化程度较低等问题，也不利于货币市场利率向信贷市场利率的传导。
货币政策的有效传导需要 FTP 机制建设。一个理想的利率传导路径是：1.央行通过公开市场操作、广义再贷款（再贷款、SLF、MLF 等）等操作投放基础货币，其利率为政策利率；2.政策利率影响货币市场利率，比如 SHIBOR、同业存单等；3.商业银行根据货币市场利率结合自身信用评级融资溢价情况拟合 FTP 收益率曲线。4.FTP 收益率曲线的变动影响商业银行内部核算资金成本和存贷款 FTP 利差，进而进一步影响存贷款定价。5存贷款定价进一步影响企业的投融资行为，进而影响整个经济社会的总产出。
商业银行精细化管理迫切需要 FTP 机制建设。FTP 做为现代商业管理会计的基石，是商业银行精细化管理的重要工具。首先，随着利率市场化水平的持续提升，同业间的竞争加剧，金融脱媒、互联网金融的冲击，使得传统商业银行净息差收窄，单纯依靠规模扩张变的不可持续，客观上要求商业银行加强精细化管理，向精细化管理要利润，逐渐提升商业银行利率定价能力和风险管理能力，科学核算每笔业务的资金成本（机会成本）、运营成本、风险成本、资本成本等，其中资金成本占较大比重，而存贷款产品资金成本的核算需要基于 FTP 收益率曲线结合产品的期限、利率和本金等属性所确定的定价方法来决定，因此，FTP 收益率曲线为存贷款产品客户端价格确定提供决策依据；其次，市场化的利率可以客观反映资金市场上资金的供求情况，商业银行可以通过资金市场上不同期限资金价格结合自身信用评级构建一条 FTP 收益率曲线并向下传导，收益率曲线的变动会影响存贷款的 FTP 利差水平，商业银行业务单元可以根据价格的变化及时调整业务结构和营销行为，从而起到优化资源配置的作用；再次，在财务会计视角下，存款表现为银行的成本，而贷款表现为银行的收益，因而无法衡量存贷款的利润贡献，因此也无法进行公平绩效考核。市场化的利率客观的反映了资金的机会成本，因此，可以通过 FTP 收益率曲线切割存贷利差，从而科学衡量每笔业务的 FTP 利润，达到公平绩效考核的目的。
综上，无论是商业银行通过精细化管理增加利润角度，还是从货币政策的有效传导以及利率市场化改革的深入推进出发，客观上都要求商业银行构建 FTP 收益率曲线，完善产品定价机制，优化资源配置，最终建立起一套高度关联的利率体系，形成统一的基准利率并完善传导机制。
1.1.3 选题的意义
1.1.3.1 理论意义
对推动利率市场化进程提供理论指导。理论框架完善层面。通过深入研究商业银行 FTP 收益率曲线构建及定价机制，进一步完善和丰富利率市场化理论框架，提出推动我国利率市场化的路径和对策，助力实现利率市场化改革的目标。市场基准利率选择层面：基于利率期限结构理论，探讨 SHIBOR、同业存单、国债、商业银行普通债等金融产品的收益率曲线作为基准利率曲线的可行性，解决市场利率选择和确立的问题，促进利率市场化的深度推进。
深化利率期限结构研究。一是，结合经典的利率期限结构理论，验证不同金融产品的收益率曲线模型，深入分析市场基准利率曲线和 FTP 收益率曲线之间的关系，推动利率期限结构理论在商业银行实践中的应用和发展。二是，通过实证分析和理论研究，明确基准市场利率、自身监管评级及其他关键因素对商业银行 FTP 收益率曲线的影响，为进一步研究利率市场化背景下的 FTP 收益率曲线构建提供新的视角。
1.1.3.2 实践意义
提升商业银行精细化管理水平。一是优化资源配置。科学构建 FTP 收益率曲线，提升商业银行内部资金转移定价的科学性和合理性，优化银行资源配置，提升经营效益；二是实现公平绩效考核。通过市场化的 FTP 定价机制，科学衡量每笔业务的资金成本和利润贡献，实现公平绩效考核，激励业务人员提高工作质效；三是为资产负债定价提供参考。基于市场化的 FTP 收益率曲线，准确核算资金的机会成本，结合运营成本、风险成本和资本成本，为存贷款产品定价提供科学依据，提升风险资产定价能力；四是，通过 FTP 体系的构建，商业银行管理模式进一步优化，从差额资金管理过渡到全额资金管理，资金管理模式得到优化。
提升金融体系稳定性。一是增强了流动性风险管理。通过科学的 FTP 定价机制，优化银行的资产负债管理，总行集中管理流动性风险，提升流动性风险管理能力，保障金融体系的稳定运行；二是系统性风险防范：完善基于市场的 FTP 收益率曲线构建和定价机制，提升商业银行对市场风险等系统性风险的识别和应对能力，维护金融体系的稳定性和安全性。
促进货币政策传导效果。一是利率传导路径优化。通过完善 FTP 收益率曲线和定价机制，构建“政策利率-银行间市场利率-FTP 收益率曲线-贷款利率”的利率传导路径，提升货币政策传导效果，助力实现货币政策目标；二是推动市场基准利率建设。推动建立科学的市场基准利率体系，增强货币政策在信贷市场的传导效率和一致性，促进金融市场的健康发展。
综上所述，随着利率市场化进程的推进，商业银行内部对 FTP 定价机制及系统的完善将成为顺畅、高效的利率传导过程的核心，同时也是商业银行通过精细化管理提升盈利水平的必然选择，对 FTP 定价机制的研究非常必要且意义重大。通过研究我国商业银行 FTP 收益率曲线构建及定价机制，能够推动利率市场化改革，提升商业银行的精细化管理水平和风险管理能力，促进货币政策的有效传导，最终实现金融体系的稳定和健康发展。
1.2 文献综述
1.2.1 对应后面的研究一
1.2.2 对应后面的研究一
1.2.3 对应后面的研究一
相关文献整理主要分为收益率曲线构建的方法、FTP收益率曲线与收益率曲线、FTP收益率曲线对商业银行存款贷定价的影响和商业银行存贷款产品定价方法等四个方面。
1.2.4 收益率曲线构建的方法
1.2.5 FTP收益率曲线与收益率曲线
1.2.6 FTP收益率曲线对商业银行存款贷定价的影响
1.2.7 共识、分歧和有待解决的问题
1.3 研究内容和方法
1.3.1 研究思路
根据选题的研究内容和目的，本选题综合应用文献研读法、比较分析法、理论与实证分析相结合等方法，按照提出理论分析框架和假说、实证分析、验证假说的思路框架行文。在梳理了利率市场化、收益率曲线、利率期限结构、FTP 收益率曲线、内部资金转移定价（FTP）相关研究文献后，对现有的研究进行述评，明确本选题的切入点，构建理论分析框架，奠定数理分析基础。
1.3.2 研究内容
研究内容主要分为以下几个部分：
一是我国商业银行内部资金转移定价的实践分析。从我国商业银行的 FTP 实践出发，指出构建基于市场化的、动态调整的 FTP 收益率曲线是科学的 FTP 定价机制的核心。首先，深入分析商业银行 FTP 在精细化管理和利率市场化进程中的作用。在此基础上，从我国商业银行 FTP 应用实践出发，指出 FTP 定价中仍存在的问题。
二是商业银行 FTP 定价理论、模式及欧美应用实践。通过对国内外商业银行 FTP 研究的文献梳理、主要定价模式和方法以及欧美商业银行 FTP 应用实践经验的分析，总结欧美国家经验对我国商业银行的启示，尤其是市场化的基准利率对商业银行有效进行 FTP 定价的作用。
三是我国利率市场化进程分析及测度。利率市场化程度越高，基准利率就越能反映市场对资金的供求情况和资金的机会成本，基于基准利率构建的 FTP 收益率曲线就越科学，因此有必要首先对我国利率市场化进程进行测度。我国利率市场化进程及测度章节研究了如下内容：第一，梳理利率市场化的进程，指出我国仍然存在的“利率双轨制”问题。第二，分别从与利率紧密相关的三个重要市场（货币市场、债券市场、信贷市场）出发，测算各个市场的利率市场化程度，并构建衡量我国利率市场化水平的综合指标，找出影响我国整体利率市场化进程可能的原因。第三，讨论了利率双轨制可能带来的问题。
四是我国利率市场化进程中基准利率曲线的选择与确立问题。研究基准利率曲线的选择和确立问题，是构建 FTP 收益率曲线的基础，本章选取了市场化程度较高、交易量较大的 SHIBOR、同业存单、国债、商业银行普通债等备选项，结合经典的利率期限结构理论和收益率曲线模型，验证它们是否具有市场化基准利率的代表性。
五是科学构建 FTP 收益率曲线理论与实证分析。首先，在基准利率曲线的基础上，分析基准利率曲线做为 FTP 收益率曲线的必要性、可行性和非完备性。在此基础上提出构建统一的 FTP 收益率曲线框架，母线 + 融资溢价两部分组，即基于基准利率的收益率曲线做为 FTP 收益率曲线的母线，融资溢价则主要由于商业银行信用评级的差异所导致。最后，对商业银行信用评级和融资溢价关系面板数据实证分析，验证信用评级的变化对融资溢价影响之间的关系，给出不同信用评级下不同期限利率的融资溢价。最终实现构建基于市场的、动态调整的科学 FTP 收益率曲线这一研究目的。
1.3.3 研究方法
在基本方法论上，本研究将坚持经验分析与理论分析相统一，实证分析与规范分析相结合的基本原则，从金融学视角来观察分析这一问题的同时，密切关注国内外商业银行 FTP 应用实践和我国利率双轨制现状，对我国利率市场化情况、基准利率的选择、动态 FTP 收益率曲线的构建等展开研究。本选题具体所采取的研究方法如下：
1.文献梳理、文献计量与研读法。通过查阅近年来有关利率市场化、利率期限结构、收益率曲线、FTP 收益率曲线、内部资金转移定价（FTP）相关研究文献，为本选题的研究奠定了良好的理论基础，对相关文献的广泛研读，从大量的资料中寻找有效信息点并加以分析判断，形成主题概念。对掌握的文献进行分类，找出共同点和研究的不足，从而为获得一些解决问题的思路和方法打开窗口，找出本选题的研究突破口。同时，为了高效精准阅读与本论文题目研究方向一致和近似的文献，可以借助bibliometrix 和 Citespace 等软件，找处高被引文献、机构和作者等，梳理了出整体研究脉络。
2.统计分析与比较研究。FTP 收益率曲线的构建必须基于市场基准利率，并随着市场利率的变动动态调整，如此，商业银行才能充分发挥价格机制的传导和信号作用，优化资源配置，因此基准利率的选择是否科学关系到 FTP 收益率曲线的构建是否科学。目前市场上交易量比较大、交易笔数笔数比较多，比较有代表性的市场利率包括 SHIBOR 、同业存单、国债、商业银行普通债等，同时通过调研发现，商业银行在实践中普遍采用这些有代表性的市场利率做为构建 FTP 收益率曲线的基础，但是当前我国利率双轨制下，利率市场化程度如何？SHIBOR 、同业存单、国债、商业银行普通债等是否具有代表性，即使具有一定的代表性，那么交叉重叠部分该如何取舍？因此首先需要利用一定的统计学方法对利率市场化进行度量，并对三个市场度量结果进行比较分析，在此基础上优先选用利率市场化比较高的市场利率做为基准利率。
3.理论与实证分析相结合。论文选题理论性较强，目前国内外有大量关于利率期限结构和收益率曲线建模的文献，可以通过《中国金融年鉴》、万得、中国债券信息网等获取数据对各个模型得适用性进行验证。同时，可以在现有期限结构理论得指导下，通过寻找数据，建立收益率曲线模型对 SHIBOR 、同业存单、国债、商业银行普通债等做为基准利率的适用性进行实证检验。
4.归纳和演绎相结合。通过调研不同商业银行构建 FTP 收益率曲线的逻辑，发现不同商业银行构建的 FTP 收益率曲线与市场上实际的交易利率有差异，但是基本上都是基于市场上成熟的市场利率为基础，因此，可以抽象出一般化的统一的 FTP 收益率曲线构建逻辑，即母线 + 融资溢价两部分组，其中母线基于市场化的基准利率，融资溢价则主要考虑信用评级的差异导致，这个一般化的构建逻辑适用于所有商业银行，为科学构建动态的、基于市场化的 FTP 收益率曲线提供统一的框架。
1.3.4 论文框架
1.4 创新之处与研究局限
1.4.1 创新之处
当前我国商业银行构建 FTP 系统主要是借助咨询公司的力量，尤其是 FTP 收益率曲线的构建主要依靠经验，缺少理论基础，构建的 FTP 收益率是否科学无从验证，当商业银行信用评级调整后，FTP 收益率曲线该如何相应调整缺少科学的依据。为我国商业银行构建统一的 FTP 收益率曲线母线提供思路，为商业银行根据信用评级等动态调整 FTP 收益率曲线提供理论指导。
1.4.2 研究局限
1.基准利率曲线的选择于确立问题，而且 SHIBOR、同业存单、国债、商业银行普通债等收益率曲线之间有交叉重叠部分，如何取舍比较困难，需要借助成熟的利率期限结构理论和收益率曲线模型进行认真验证，慎重取舍。
2.在确定基准利率曲线的基础上，影响商业银行 FTP 收益率曲线的除了自身信用评级外，可能还有其他因素的影响。另外不同信用评级、不同期限融资溢价的计算量比较大。
3.商业银行在 FTP 运用过程中需要平衡收益、风险和流动性之间关系，如何建立科学合理的机制进行公平绩效考核面临许多挑战。